艾灸学习网讯:医药行业最适合长期持有的赛道,是“挖金子的铲子”-比较正规的买球软件

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发布时间:2022-06-10 05:06

拉长时间来看,艾灸学习网讯:政策的脉络是非常清晰的,中国医药产业转型升级,往更创新、更高水平的方向去爬升的导向也没有变化。

从研究员到基金经理,过去11年,郝淼一直从事医药行业相关工作。中科院生物化学与分子生物学博士的科班背景,令他对这个领域有更深入和专业的认识。他曾先后供职于平安证券和宝盈基金,历任行业研究员、基金经理助理、专户投资经理、基金经理。2021年3月,郝淼加入嘉实基金,担任嘉实基金大健康研究总监、基金经理。目前管理着三只基金产品。


最近在与《巴伦周刊》中文版对话中,郝淼详细解读了他现在看好的一些医药细分领域,包括消费医疗、cxo、创新药、科研服务,并深入阐释了这些细分赛道的投资逻辑。同时,他分享了对中国集采政策对不同细分赛道影响的看法,以及自己的投资方法。


以下为经编辑后的对话:

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医药行业复制欧美的时代结束了

《巴伦周刊》中文版:您是具有极强专业背景的基金经理,目前的医药领域您看好哪些板块?

郝淼:首先,看好偏消费的医疗服务,如眼科、牙科等。中国现在人均gdp约1.2万美元,消费升级才刚刚开始,医疗行业也有很强的消费属性,消费医疗未来的空间是非常大的。

第二,我们也比较看好科研服务赛道。这个行业的发展需要放在一个大的时空背景来判断。中国医药行业发展到目前的阶段,复制欧美的时代已经结束了,必须自主创新。但是在做自主创新的时候,又面临很多瓶颈,其中很重要的一个就是创新研发过程当中所需要的大量试剂、设备、耗材等。目前中国科研用产品,90%以上都是进口的。未来的进口替代方面,市场的空间是非常大的。在很多细分领域中国都已经基本实现进口替代了,但是这个领域的进口替代才刚刚开始,这个方向未来一定会诞生出中国的龙头企业。美国的科研服务龙头企业,市值甚至超过一万亿人民币。

第三,我们对整个创新药和创新药相关产业链也非常好看。最近几年中国一直在鼓励创新药发展,大量留学欧美的人才回国创业。在a股及港股,有大量没有盈利甚至没有收入的创新药企业开始上市。虽然最近半年一些创新药标的跌幅比较大,但是我们认为这是阶段性的。拉长时间来看,中国的创新药产业才刚刚开始,未来国产创新药的发展空间还是比较大的。

2

消费医疗板块现在肯定不贵

《巴伦周刊》中文版:您看好具有消费属性的医药公司,比如眼科、口腔,从投资角度来说,看中的是稳定性吗?

郝淼:理论上来说,眼科、牙科、医美等消费医疗领域需求端的稳定性是比较高的,而且也是高速增长的。我相信随着中国人消费水平的提升,这些赛道未来的空间非常大。

举个例子。对比一下欧美,会发现普遍富裕后,人对外在的东西,比如包、手表之类的,并不是特别在意,但是他们都有一口好牙。将来随着中国人普遍富裕、社会进步以后,中国人也会出现相同的趋势,比如对自己牙齿美白、整齐会越来越看重,这是一个人的精神、经济状态,甚至是综合素养的体现。

所以从消费理念的成熟角度来讲,这些领域未来的发展空间是非常大的,中国目前在这方面的消费跟海外差距很大。

《巴伦周刊》中文版:但是这些板块最近几个月跌的也很严重。

郝淼:这是因为二级市场有一个重要的担心点——集采政策会不会影响相关领域。我认为种植牙集采大概率是要推进的,因为中国种植牙确实偏贵。但是价格降下来以后,可能就是一个很大的机会,因为中国的种植牙渗透率太低了,增长空间非常大。种植牙不单纯是个消费问题,其实跟生活品质高度相关,有没有一口好牙,与人的寿命都有很大关系。

我认为,一旦集采落地之后,中国的牙科市场应该会有一个爆发式增长。至于集采之后的民营口腔医疗服务市场,到底是龙头连锁企业份额会越来越高,还是那些中小企业的份额会越来越高呢?现在大家没有那么明确的判断,难度比较大。但是我觉得,长期来看,龙头企业会更有优势一点,短期还有待观察。

消费医疗板块估值的下滑一方面是因为集采,另一个很重要的原因是,去年教培的事情出来之后,市场联想到医疗会不会成为下一个受政策影响较大的行业,因为医疗也是影响基本民生的一个重要方面。这些因素叠加导致整个消费医疗板块估值有明显下滑。

《巴伦周刊》中文版:您觉得现在消费医疗板块的估值便宜吗?

郝淼:消费医疗板块的估值至少到目前来看,肯定是不贵的。最热的牙科、眼科领域的龙头企业,也就四五十倍动态市盈率。当然不能简单看市盈率,还是要具体分析细分领域它的商业模式、发展空间、成长性,甚至包括未来增速的持续性等,都是影响pe估值很重要的因素。不能简单说40倍就贵了,或者30倍就便宜。

3

创新药投资风险高难度大,要做组合投资

《巴伦周刊》中文版:从投资来讲,创新药领域的风险是不是很大?为什么?

郝淼:创新药是一个高投入、高风险、存在潜在高回报的一个行业。最典型的例子是美股的一家疫苗公司,新冠疫苗研发出来以后,它一度涨幅近20倍。在创新药领域,类似这种技术突破带来的市值爆发,是非常可观的。当然也要看到,这类公司中70%、80%的公司都死掉了。但是真正活下来的,而且活得比较好的企业,涨幅是非常巨大,回报非常惊人。

这家公司立足于mrna技术,一开始不是做新冠的,而是开发一些癌症方面的适应症。mrna技术原来不是那么成熟,特别是药物递送方面。在新冠疫苗开发上的应用带来了一个很好的突破,因为疫苗需要的剂量很低,只要能够引起机体的免疫保护反应就可以。投资者对这项技术的理解、认知需要一个过程。新冠疫苗就是一个很好的突破口,让人们认识到mrna技术原来这么快就可以走入生活当中,并没有很遥远。而且新冠疫苗的销售量特别大,带来的回报也非常大。

但另一方面,创新药股票本质上更像科技股,技术迭代的风险很大。特别是真正意义上的创新药,针对一个未验证的靶点去开发新药的风险是非常高的。很多在研发的新药,某一天突然宣布临床实验结果不达预期,股价当天就可能跌去70%、80%、90%,波动非常大。

《巴伦周刊》中文版:那么该如何投资创新药?

郝淼:创新药赛道是有机会的,但是对投资者的专业性要求非常高,而且变化非常快。创新药领域的投资更适合的方式是组合投资。

这个板块对于非专业的投资者来说,难度是非常大的,而且它由于带有颠覆式的属性,投资风险很高。从过往情形看,真正的好药不一定是大药企开发出来的,很多情况下都是那些小型创业企业开发出来的,可能就几十个人,有一个好的idea、做出了一个好产品,颠覆现有的药品,所以它是个颠覆式的创新,而且有一定的偶然性。这个行业一直会这样,这就是创新药行业的本质。

《巴伦周刊》中文版:小公司出位是创新药行业的主流发展方式吗?

郝淼:至少是创新药研发的主要力量之一。不少创业型公司在有了项目和资金之后,会把研发外包给cxo(医药研发生产合同外包)企业,很多具体实验由cxo完成。创新药行业其实已经形成一个非常好、非常完整的产业链了,只要企业有个好的项目甚至想法,cxo就可以帮助实现。随着产业分工深化,未来研发生产外包渗透率提升还会是一个持续的趋势。当然不少企业还是会选择自己更多地去主导研发过程。新兴的创业企业一般会选择去外包,特别是在企业还很弱小的时候缺失相关的专业人才,只能把这些实验外包出去做。也就是说,只要有资金,有好的想法,有投资者认可,cxo公司可以一条龙服务。

《巴伦周刊》中文版:很多创新药都在港股上市,但是最近表现特别差是为什么?

郝淼:根据监管要求,生物医药公司要在港股、a股上市,至少已经有创新药品进入二期临床、甚至到三期临床了。在美股个别情况会有没有进入临床阶段的创新药公司上市。从投资者的情绪、市场流动性的波动来看,板块出现高峰低谷是很正常的。但是从产业、企业的角度来说,一定是有一些企业能够走出来,而大部分企业是走不出来的。这就是创新药的特点,创新药研发本身就是高风险,如果一个新药的研发100%能够成功,这显然就不是创新药,一定是伪创新。

《巴伦周刊》中文版:怎么在这么多公司中选到能走出来的那几个?

郝淼:有一定的难度,特别是一些发展初期的公司,尤其是只有一两个在研药品,而且还在临床早期的公司,很难判断它一定成功或者一定不成功,除非这个药物创新度没那么高。比如说针对已经验证的靶点,在已经证明成功的分子基础上做一些改构,这种成功性是比较高的。如果标的公司是针对一个新的靶点,或者针对已知靶点又做了全新结构的分子,这种情况下提前判断它是否能够获得成功难度是比较大的。

对于投资者来说,怎么办?这时候要做的就是寻找确定性比较高的公司。比如标的公司的产品管线数量较多,不是只有一两个项目,可能有十个八个项目,而且它可能有一两个项目已经成功了,研发过程已经跑通了,甚至可能已经商业化销售,那么就可以理解为这个企业的早期药物开发能力、临床开发执行能力、与监管沟通能力,以及药物上市之后销售能力,都得到了验证,这种投资风险就小一些。从投资者的角度来说,如果不是做组合投资,只是选一两个标的,这种标的是相对来说比较安全的。这样的公司可能有的项目做成了,有的没有,但是没关系,按概率算一算,在一个合理的市值范围,就能够把投资的风险管控住。如果标的公司只有一两个项目,而且产品新颖性又比较高,风险是比较大的。

《巴伦周刊》中文版:刚才讲到,创新药领域属于波动性比较大的投资,要做组合投资。您在做投资组合的时候,会是以什么样的思路去做?

郝淼:我还是根据性价比来选,参考标的公司的发展空间、业绩增速、估值等因素,如果它的性价比好,就可以多买一些。即使短期可能有一定的下跌,我可以择机加仓,如果跌破合理区间,我可能把它加到足够多。

基金经理的投资业绩还是得用中长期的眼光来看。比如cxo板块过去一段时间的波动,有一些不是基本面因素导致的,甚至不是基金经理能够完全判断的因素,比如情绪的因素、黑天鹅事件等,而且这些因素发生作用的时候,短期波动幅度会比较大,这时候基金经理还是要以中长期视角来审视自己的持仓,而不是短期会怎么样,否则就会做出一些不太理性的决定。

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为什么看好中国的创新药产业链和科研服务

《巴伦周刊》中文版:从创新药的角度,中国现在创新药研发在全球属于什么阶段?

郝淼:相较欧美,中国处于快速追赶阶段。与欧美的差距,特别是和美国的差距还是有一些的,但是这个差距在快速缩小,在一些细分领域我们并不比别人差,甚至可能是比较领先的。举一个例子,2005年到2010年我在中科院读博,当时全球最顶级的生命科学类或者医学类杂志上,也就是《细胞》、《自然》、《科学》,全中国一年发表的文章数量只有几篇,但是现在中国一年能发几十篇、上百篇,这就说明中国生物医学领域的基础科研水平是在快速提升的。

我们为什么看好中国的创新药产业链和科研服务产业,最底层逻辑就是中国在投入大量的研发资源,每年有大量的生物、化学、医学领域的人才毕业。美国的生物医学实验室,华人占比很高,港股、a股的不少创新药公司都是华人回国创业成立的。

另一个参考指标是美国fda认证。五到十年前,中国几乎没有在研药物获得美国fda的突破性疗法或者孤儿药等认证,现在每年中国都有大约五六款在研药物被fda认证为突破性疗法或者孤儿药,显示中国在药物层面的研发能力也是在快速提升的。

虽然中国跟美国还是有差距,但这种差距是在缩小的,随着国内生物医药研发实力的提升,我相信有一天中国会慢慢赶上美国的。

《巴伦周刊》中文版:中国在发展生物医药的过程当中肯定是需要很多资金,主要是来自社会资金吗?

郝淼:中国生物医药行业的发展既有社会资金,也有政府资金的支持。比如科研院所及高校,国家在基础科学研究方面投入很多钱,因为中国在基础研究层面面临的制约越来越明显,所以投入是非常大的。第二,来自于社会层面的资金也非常多,包括一级市场、二级市场的融资,科创板、北交所等,也提供了大量研发资金。

《巴伦周刊》中文版:生物医药作为一个产业链比较长的行业如何应对中美冲突?

郝淼:中美之间的博弈,至少在生物医药领域还没有特别的激烈,或者说现阶段还不是中美之间博弈的焦点。

生物医药领域,全球产业分工程度还是比较高的。比如 cxo行业大部分客户就是海外的,而且正是因为中国相对于全球其他地区在这个领域的产业比较优势,所以我们很看好国内cxo产业的发展。

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cxo是目前最看好的赛道之一

《巴伦周刊》中文版:我们普通投资者应该如何高性价比地投资医药板块?

郝淼:与创新药相比,对于投资者来说更好的选择是所谓的cxo板块,因为cxo产业是强者恒强的商业模式,更适合长期持有。

简单来讲,可以将创新药研发比喻为挖矿,cxo是卖铲子的,不管别人最后挖到金子了还是挖到沙子,反正铲子是卖出去了。cxo就是给创新药开发提供服务,不管这个药有没有研发成功,但过程中cxo企业是赚到钱了。

最近一段时间cxo板块波动很大。2021年前半年cxo表现非常好,后半年特别是四季度cxo就补跌了,有多方面因素,我们认为核心因素是估值贵了,另一原因是交易太拥挤了。过去几年,不少机构担心集采政策,把可能会受到集采影响的股票都减仓了,持仓集中在cxo板块,导致这个赛道交易特别拥挤。结果就是,稍微有点风吹草动,股价就波动较大,阶段性地变成了踩踏过程。

加上之后某个cxo龙头被美国商务部列入“未经核实清单”(uvl),由于很多cxo公司有海外客户,然后市场开始担心海外订单受影响,导致cxo板块跌幅较大。

最近cxo公司又开始反弹,这是因为跌到一定位置以后,估值已较为合理,而cxo公司的成长逻辑和空间并没有出现恶化,业绩增速仍然是整个医药板块里面最快的细分方向之一。所以一旦估值开始便宜之后,投资者开始重新买入。

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科研服务的商业模式比创新药更好

《巴伦周刊》中文版:您前面提到科研服务板块,目前国内科研器材大概90%多都是进口,这个赛道的发展情况怎么样,前景在哪里?

郝淼:科研服务板块空间是非常大的,目前中国的科研服务产业才刚起步,而且已上市的公司也没有那么多,可能a股有十几、二十来个上市公司,但是市值都不大。

这个赛道可以分成三个细分领域:试剂、耗材和设备,具体每一个类别里的产品都会非常多。

海外科研服务龙头公司的sku是非常多的,达到几十万甚至上百万种,这些都是在生物医学及其他科技研发当中需要用到的。

在科研服务赛道中,一些品类已经开始国产替代,比如超低温冰箱,以前中国的医院和科研院校用的这类冰箱基本都是赛默飞的,现在已经有国内厂家占据比较大的份额了;但绝大部分的品类,国产化的比例还非常低。

总之,在科研服务领域国产替代的过程可能会加快,未来发展空间也非常大。有很多企业可能刚开始专注做一个品类,做精做专,逐步替代进口,将来再跨品类发展,不断补充sku。

《巴伦周刊》中文版:国产替代有两个问题,一个是技术能不能达到,另一个替代可能涉及到不同产品的配合,换到一个产品,可能也意味着要换掉其他相配合的产品?

郝淼:这一点非常关键,也是我们看好科研服务赛道的重要原因。科研产品及服务的客户黏性非常强的,品牌积淀非常重要。科研人员是不会轻易更换实验用的产品的。其原因是,第一,采购用的是科研经费,科研人员对价格敏感性不高;第二,在科研过程中,产品品质过硬远比价格重要。举个例子,比如很多生物医学实验需要培养细胞,一次完整实验可能持续一两周,过程中用到很多的试剂、耗材和设备。只要其中一个环节如果出了差错,会导致此次实验用到的这一批试剂和耗材全部都浪费了,而且还耽误了实验进程,而研发有时候就是拼速度。这些原因导致科研服务公司的品牌黏性非常强,一旦科研人员认可了某一个品牌的时候,轻易不会换的。这也是为什么国内科研市场,进口产品占据这么大份额的重要原因。

《巴伦周刊》中文版:那国产替代要如何突破?

郝淼:科研服务赛道sku非常多,其中有一些品类相对来说实现国产替代会容易一些,比如更换成本没那么高的品类,还有就是大规模商业化生产中用量较大、国产成本优势明显的一些品类。

有些品类替代难度是比较高,但是反过来说,一旦替代成功了,品牌的黏性也非常强。而且由于很多科研产品的下游客户是相同的,一旦一个品类替代成功、得到客户信任,公司把业务拓展到其他相关品类也相对会比较容易。

《巴伦周刊》中文版:如果这样看的话,科研服务这个细分板块的商业模式要比创新药的商业模式要好很多。

郝淼:是的,商业模式角度讲,科研服务比创新药要好。在科研服务赛道里,除了巨头企业,海外有很多细分领域小龙头,它们可能就专注在一两个细分品类,做得非常好,其他公司就是无法替代,这些公司的估值都很贵,每年增速也非常稳定。

对于科研服务赛道的国内厂家来说,需要做的是不断地去改善产品质量,让客户认可,这需要个过程。我相信这个过程会慢慢加速,在中美持续博弈的大背景下,企业还是会担心是否会遭遇卡脖子的问题,也会加快分散供应链,这对国产科研服务厂家肯定是个机遇。

《巴伦周刊》中文版:影响国产替代进程的是行业的下游公司的集中度吧?

郝淼:科研服务的下游还是比较分散的,既有工业客户,也有大量的科研客户,科研客户小而多,具有长尾属性。我记得以前做科研时,经常有科研产品的销售代表在各个科研院校“扫楼”,国产科研产品逐步被认可是需要一个艰苦的过程的。

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估值到底了吗?

《巴伦周刊》中文版:怎么确定医药板块便宜了,跟其他行业比还是跟历史比?

郝淼:是否绝对便宜很难有个精确的判断,但是会有相对的维度。第一,参考历史的估值区间。医药板块过去估值的波动区间在什么范围,可以是pe倍数,也可以参考相较于a股整体的溢价率水平,这是比较容易算出的。

第二,直观的感觉,比如peg,也就是pe和成长性的匹配情况,比如很多成长性很好的标的,当它处在两倍peg或者三倍peg的时候,显然不能说它是便宜的。但如果是一倍的peg甚至小于一倍的peg,显然是不贵了。比如说某些细分赛道,每年有30%~40%的复合增长,pe在30倍左右,这种情况中长期来看都是比较好的买入区间。

但是绝对的底部,都是交易出来的,很难精确计算,根据以上经验可以给出一个大致的判断。

《巴伦周刊》中文版:您觉得现在市场上投资医药的资金有没有变多?

郝淼:我目前管理的是医药基金,基本上都是买医药股。今年年初医药板块跌下来之后,自3月以来,我们感觉到全市场基金对医药板块的关注度是在明显提升的。

我认为考虑到医药板块相对估值的优势,业绩成长的确定性,板块已经接近长期视角可以投资的区间范围了,最近医药板块相对于全市场的走势是比较强的。

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新冠带来了什么?

《巴伦周刊》中文版:新冠疫情是如何影响医药板块的?

郝淼:医药行业是个快速发展,社会高度关注的行业,它跟人的生老病死是密切相关的,也被称为“永远的朝阳产业”。

新冠疫情之后医药行业进一步被关注。2020年全球医药产业一级市场的投融资数据有明显的抬升。为了应对疫情,需要研发各种各样的抗疫物资,包括疫苗、药物、检测试剂等,所以不管是国内还是海外,都投入了大量的资金。2020年整个板块的火热,有一定的疫情因素在里面。随着疫情的演进,医药板块热度有一些下降,也是正常的。比如海外已经有效果较好的疫苗、口服药获批上市了,国内也有不少产品要么获批要么处于研发后期了,再做相关的研发就明显落后了,资本市场给予抗疫产品的估值不会高,这无论是在一级市场还是二级市场都是一样的。

《巴伦周刊》中文版:从您的理解来看,疫情带来的新冠试剂检测高峰期大概还会持续多久?

郝淼:疫情的发展趋势没有人能100%判断准确,我个人不认为会持续特别长。第一,我们相信人类总是会战胜疫情的。第二,随着病毒持续变异,致病性大概率变得更温和了,一旦人们接受了新冠病毒难以彻底消除,自我检测也会逐步变少。在医院端,它可能会变成一个传染病的常规测试,会分辨到底是感染了新冠还是流感,因为用药不一样。但是居家检测长期来看,是可能慢慢变少的。

《巴伦周刊》中文版:如果生活逐步恢复常态,检测公司会面临死掉的风险吗?

郝淼:大概率不会,因为新冠检测公司在最近两年已经赚了很多钱了,甚至有些公司的利润是非常惊人的,这些公司一定会转型常规检测的,把赚到的钱投到别的常规项目的研发,比如说毒品检测、基因检测等,甚至会走到另外一个赛道去。

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投资方法论:坚持长期框架,很少择时

《巴伦周刊》中文版:那您怎么具体选择投资标的?

郝淼:我们的投资框架是自上而下与自下而上相结合,首先要找到医药板块真正有机会的细分方向,空间要足够大,成长性比较好,政策友好,商业模式不错,竞争格局比较好等。

在这些挑选出的细分赛道中,找到真正有核心竞争力的公司。重点关注管理层的执行力、财务状况、历史表现等。如果是个产品型的公司,还要看它是不是有足够优异的产品管线,另外商业化销售能力也很重要。总之,赛道要好,个股又要优秀。

《巴伦周刊》中文版:您会觉得管理层是必须专业背景出身的吗?

郝淼:那倒没有,还是要看这个细分方向对专业的要求有没有那么高。如果是一些早期的创新药企业,老板是不是搞医药研发出身的就很关键,因为在企业发展过程当中要面临很多次的战略抉择,抉择者对医药的研发、对专业不太懂的话,其实是比较致命的。

但医疗服务领域对专业度要求没那么高,把人组织好、管理好,这是更关键的。所以不同细分领域的要求是不一样的。

《巴伦周刊》中文版:您担任嘉实基金的医药基金经理之后,正好赶上了整个板块大幅下滑的时候,在这个阶段,您整体的操作思路是什么样的?

郝淼:确实在我担任基金经理后,赶上了医药板块的下跌,阶段性肯定是有压力的,我还是希望尽量能够给投资者创造收益,尽量减少回撤和亏损。但是很多时候,中短期行情很难判断,我们还是一个长期投资的框架,很少择时。

对我来说,首先在我的投资框架中,会选择一些中长期看好的标的,业绩高增长、可能估值会相对贵一点,但是没有关系,它的业绩增速非常高,pe估值会得到比较快的消化。这是为什么我在板块波动比较大的时候,还能够坚守的一个很重要的原因。我相信我持有的这些标的,它的未来前景是广阔的,增速是比较确定的。基金可能短期有一些回撤,但只要我们有信心,能够长期拿着,相信它迟早会回来的。这是一个前提,也是我们坚守的长期投资框架,但是它确实波动会大一些。

第二,我也会尽量的去考虑一些组合的平衡,其实从去年下半年以后,我们也适当布局了一些低估值的方向和个股。某个赛道长期可能没有那么快的增长,但个股确实发生了一些基本面的根本性变化,而且它的估值非常便宜,这些标的也纳入到我们的投资范畴里,这样可以适当减少组合回撤或者波动。

《巴伦周刊》中文版:您怎么说服持有人留下?

郝淼:第一,公司内部有大量的直播或者其他投资者沟通活动,能够让投资者尽量了解我们的想法或者了解我们的投资思路,让他在行业板块低迷的时候,不要转身而去,很多基金的持有人确实会觉得短期跌得受不了,忍不住会卖出基金,这个亏损有可能就变成永久的亏损了,或者是一个真实的亏损了。我一直在做这种沟通的工作。

第二,组合构建方面,做适当的平衡,尽量减少波动和回撤,提高持有人体验感。当然,把握好长期业绩优异和短期回撤之间的度是蛮难的。

《巴伦周刊》中文版:您现在持有的前三个标的,你认为都是好的标的吗?

郝淼:那肯定的,不只是前三个,可能前十大重仓都是我们长期比较看好的标的。我们持仓中也会有一少部分有自身α因素的标的,比如公司的治理发生了一些根本性的变化,业绩增速非常不错,估值也很便宜,同时也是符合我们投资框架的,我们也会投。

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集采,集采,集采

《巴伦周刊》中文版:政策的影响对医药板块影响很大,您认为大概到什么时候会出现政策底?

郝淼:政策是一个时间框架的问题,长期来看,政策对于医药产业的支持是毫无疑问的,尤其疫情之后,社会对于整个医药产业的认知高度也不一样了。但是政策的侧重点确实会有阶段性的不同,这种变化更多的来自于医保端,因为最大的支付方是医保。

对资本市场来说,医保控费政策的影响会比较大,对投资者情绪的影响也很大,所以历史上每次看到医药板块的大幅度波动,往往都是由医保政策扰动引起的。比如2018年底首批仿制药全国集采刚落地的时候,投资者和产业界受到较大的心理冲击,甚至有投资者担心医药板块以后的估值是不是要跟化工板块看齐了。我们认为这种担忧是过度了。

总体来看,中国的老龄化、消费升级,带来的医疗需求还有很大的成长空间。医保控费的目的不是要把需求增长扭转,而是让增长的斜率不要太高,社会医疗卫生负担不要增加过快。但是这种边际的变化会导致投资者情绪的变化非常大,进而带来板块的估值波动很大。事实上我认为政策没有那么剧烈的变化,甚至拉长时间来看,政策的脉络是非常清晰的,就是要把医保的总费用控制住,不能无序的增长,也要把结构调整好,把不合理的花费挤压掉,使得整个盘子合理、可持续、可承担的增长,这个大的思路是没有变化的。同时,中长期来看,中国医药产业转型升级,往更创新、更高水平的方向去爬升的导向也是没有变化的。

《巴伦周刊》中文版:集采政策,对医药不同板块的影响肯定是不一样的,大概会是怎么样的?

郝淼:集采政策下,非创新药品、耗材受到影响会大一些。不同的品类,根据它竞争格局的不同,受到的降价压力大小也不一样。

第一,仿制药。随着集采的深入推进,越来越多的仿制药会纳入到集采范畴。仿制药未来的压力是比较大的,这是比较确定的。但是并不是完全没有机会,部分公司有可能借助集采赢取更多的份额。

第二,高质耗材也会面临一些压力,比如心血管、骨科的一些品类。但也不是所有的高质耗材品种都有压力,有一些高质耗材可能由于销售体量、竞争格局等方面的原因,还没有成为集采关注的重点,中短期压力没有那么大。但总体来说,高质耗材压力是比较大的。

第三,设备类的医疗器械。医疗设备其实一直是集中采购的,但和药品、耗材集中带量采购不是一回事。国家要进一步降低医疗成本,一些优质国产医疗设备会受益于进口替代。因此,设备类的医疗器械面临的政策压力较小。

第四,创新药。创新药面临的不是所谓的集中采购,而是医保谈判、以价换量。现在医保目录每年都会做调整,创新药获批之后,很快就可以参与谈判纳入医保,这样创新药的放量进程就会大大提速。对于创新药企业来说,这是个选择题,需要考量是不是要以价换量,进医保是不是更有利。总体来说,创新药的政策环境还是较为友好的。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 吴海珊